来源：香港商报
【香港商报讯】记者伍敬斌、实习生吴莹报道：央行昨日透露，今年6月末外汇储备余额为3.69万亿美元，低於3.75万亿美元的路透调查中值。路透据此测算，今年二季度中国外汇储备减少400亿美元，为连续第四个季度下降，亦为近七个季度的最低水平，但今年二季度外储减少幅度较一季度的1100亿美元略有下降。专家认为，由於人民币汇率仍然存在高估，在外汇储备下降趋势不会改变情况下，中国应该加速人民币汇率形成机制改革。另有分析认为，外汇储备下降有多种因素，其中出资亚投行、金砖开发银行等多边机构必然会导致外储总量减少，但中国能从中获得的各方面的潜在收益则是不可估量的。考虑到近期国内经济数据略见企稳迹象，外汇储备的下降幅度减缓可以看做中国经济好转的一个信号。
外储下降趋势难改
数据表明，中国外汇储备已连续四个季度下降。兴业银行首席经济学家鲁政委认为，外汇储备的下降主要原因是人民币的高估值，如汇率不改变，外汇储备下降的趋势亦不会改变。
鲁政委说，外汇储备的下降幅度确实比预期的要慢。原因有两个方面，其一是外汇储备估值的变化，在第二季度，美元在一度升值之后，出现了一定程度的回调。其二就是外汇储备投资的收益变化。二季度的开始紧邻3月，按国内习惯，3月份前后各个机构都要公布年报、季报，包括各个企业利润的汇出、汇入，如果企业在海外有投资收益，这个收益就会汇回国内。这就使得从数据上看到外汇储备的流出速度较以往变慢。他认为，长久以来，外汇储备下降、资金外流，这些趋势的形成主要是由於在经济增速放缓的背景下，人民币估值过高。最近股市话题很火热，如果把中国比作一家公司，人民币汇率就是「中国公司」的股票。按照市盈率的逻辑来看，目前「中国公司」经济增速缓慢，利润在下降，但是股票估值却在不断上升，投资者就会想，这个公司能否支持如此高的估值？所以，只要有一个不利因素出现时，就会触发资本外流。这些不利因素可能来自於中国经济减速的预期，亦可能来自中国外贸数据的变差，亦或者是股市暴跌等。所以，理解了这个逻辑，即使中国的外汇储备下降幅度变缓，甚至某月突然出现正值，长期来看，外汇储备下降的趋势是不会变的。另外，相对於官方的外汇储备数据，商业银行的居民结售汇数据更能体现资本外流的现实。从今年以来，居民结售汇的数据一直为逆差。过去中国有外汇储备四万亿美元，现在已不足三万七，估计到年末只剩三万二。所以，人民币汇率的高估值是非常危险的。
显示资本外流放缓
但是本季度降幅缩小，是否意味着资本外流速度放缓？鲁政委表示，资本外流有长期流动，也有短期流动，从外汇储备下降幅度降低，得出资本外流放缓的结论也说得通，但是如果说要实现趋势的逆转，则为时尚早。
他认为，目前最重要的趋势是美元走强，按照此前的比喻，「美国公司」的股票估值相比「中国公司」越来越具有吸引力。「中国公司」目前估值这麽高，虽然没跌，但总是存在一个风险。久而久之，如果「中国公司」的股票不回到合理价位，买的人就会越来越少。所幸，中国仍剩下3.69万亿的外汇储备。如果有一天，人民币汇率以更快速度下降的时候，这个时候中国只剩下两种选择，其一，下调人民币汇率；其二，继续拼汇率，拼到子弹(外汇储备)打空为止。第二种选择理论上是更为危险的，但是从这一次股灾来看，中国政府有很多的办法，强大的行政能力可以解决很多问题，但是要想想这背后隐形的代价是什麽。在美元持续走强、人民币汇率遭受质疑的背景下，当务之急是加速人民币汇率形成机制改革，否则，当美联储真正加息，美元出现强劲反弹的时候，中国经济会更加难过，人民币汇率会再一次处於风口浪尖。
或是经济企稳信号
当然，对於外汇储备的下降幅度的减少，也有专家存在乐观的看法。广东社科院教授黎友焕表示，中国外汇储备减少一方面源於外汇资产「走出去」；另一方面是中国推行「意愿结汇」、「藏汇於民」带来的效果。即让老百姓有自行决定运用外汇包括投资外汇等机会。目前，国家不断放松外汇管制，同时人民币处於持续贬值通道中，市场的投资投机相对较高，在这个基础上又推出了一系列走向海外的投资策略及战略，这也会化解一部分外汇储备量。如通过设立新基金、发起新机构等方式对外储进行战略性运用，亚投行、金砖开发银行等多边机构将来出资的陆续到位必然会导致外储总量减少，但中国能从中获得的各方面的潜在收益则是不可估量的。黎友焕还称，外汇储备的减少会使市场产生不安定因素，加剧民众恐慌心理；其次，会对经济结构的调整和整个金融市场判断带来的负面压力，甚至不利因素会越来越多。但是也要看到，外汇储备降幅缩小体现出经济增速的企稳。央行将逐步退出常态化干预以推动汇率市场化，今后人民币汇率大幅波动将是常态，对外汇储备也有影响。
他认为，本季度降幅缩小确实表明了资本外流的缓解，由於经济正在经历缓慢回升，人民币贬值压力较温和，美元走高强势不再，国内市场投资期望回暖，将会明显减弱资本外流。而资本外流主要涉及资本的被动外流，其中包括套利资本或者说「热钱」的流出以及外资企业的撤资等方面，外流减缓的速度跟政策宗旨的措施有非常重要的关联。考虑到近期国内经济数据略见企稳迹象，且推进人民币国际化的战略目标使得政策面更倾向维护币值基本稳定，因此资本外流速度减缓可以看做中国经济好转的一个信号。
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