2013年1月21日广东省社会科学综合研究开发中心主任、博士生导师黎友焕教授接受了未来资产证券(香港)有限公司的邀请，前往香港举办的环球投资专家系列节目进行巡回路演。黎友焕博士这次演讲的内容是关于“热钱的流入与流出：跨国的资金流动预示中国的经济”的话题。
参与本次节目的有几十家香港公司或国际企业，各类路演会议6场，具体企业如下的一些机构：CUBECAPITAL、申银万国投资管理（亚洲）有限公司、宏卓投资管理有限公司、农银国际控股有限公司、罗祖儒投资管理（香港）有限公司、金捷资本管理有限公司、富达基金（香港）有限公司、华岩资本有限公司、路博迈亚洲有限公司、凱锋资本、瑞士银行、安邦资产管理有限责任公司、加皇投资管理（亚洲）有限公司、古杉环保能源有限公司、翔鹰资产管理有限公司、RAYS Capital Partners Limited、鄧普顿资产管理有限公司、太平盛世投资公司、HSZ(Hong Kong)Limited、禹铭投资管理有限公司、Fidelity Management & Research(Hong Kong)Limited、埃利特顾问（香港）有限公司。
演讲中黎友焕博士对热钱的流入与流出所存在的有关问题做出了精彩的回答。
1、对于热钱净流入或流出的规模以及总量如何统计和检测？最近的趋势如何？
黎友焕博士：估算热钱规模的现行指标：错误与遗漏项法、残差法, 其中残差法是世界银行采用的测算指标。国际通行的残差法,即“外汇储备增加额-贸易顺差-FDI净流入（外商直接投资）”。错误与遗漏法，也叫直接法，是指根据国际收支平衡表净误差与遗漏项目确定热钱的规模。 (误差与遗漏=外汇储备变动额-经常项目-资本项目)。根据我们研究团队的跟踪，事实上最近一段时间热钱一直是在流出的，与很多学者所预估的热钱流入不一致。
2、央行外汇占款数据的增减是否能反映跨境资本流动？
黎友焕博士：热钱的流入，会造成外汇占款的增加，但外汇占款的增加可能来自于很多方面，在中国强制结汇的背景下，任何外汇收入，都需要相应的人民币准备，将外汇收入换成本币。比如正常贸易收入，所挣的外汇大量增加，也会造成外汇占款增加。因此，外汇占款可以部分反映热钱流入，但需要具体分析。而按照计算热钱的一般公式, 即热钱= 单月新增外汇占款- 新增FDI( 外商直接投资) - 贸易顺差来简单推算。
3、跨境资本流动的渠道有哪些？热钱流入的来源？投资的领域？
黎友焕博士：由于中国资本项目仍未完全开放，人民币不能自由兑换，热钱入境只能采取其他渠道，主要途径有：通过贸易途径进入中国；热钱通过 QFII （合格境外机构投资者）进入，但我国对QFII的监管会比较严格，资格认证门槛也比较高；通过国外亲友赠款或遗产方式进入；热钱通过香港市场进入中国，香港是国际金融中心，且有着港币和人民币可自由兑换的独特优势，使其成为国际热钱的集散地；钱通过地下钱庄进入，这也是我们团队一直研究的重点。目前中国热钱流入的主要来源是各大国际金融机构；还有一部分热钱来自于境外企业，外资企业和国内企业；第三大来源是居民，既包括中国居民也包括外国及香港、台湾的居民。热钱在中国主要投资房地产、股市等虚拟经济市场，无论其进出，根本目的在于获取利益。
4、海外游资介入国内房地产市场的方式有哪些？
黎友焕博士：外资进入房地产行业的渠道分为三种，第一种是非居民机构和个人投资房地产；第二种是外资通过外国直接投资方式进入房地产；第三种是外资通过外债方式进入房地产。
5、流入热钱对于资本回报和收益的预期，什么时候会获利流出中国？
黎友焕博士：热钱流入中国的动因可归纳为“套汇”、“套利”和“套价”。其根本目的在于获利。当热钱在进行操作，所获得收益不能抵消成本以及损失两者之和时，便会流出国内。理论上分析，目前中国经济筑底回稳及人民币持续升值的状况会推高热钱流入的预期，现在还不好下结论。
6、18大后国内民间资本的流出是否有增加？反腐和官员财产申报的提议是否已经加速国内资金向海外转移？监管当局对于澳门博彩业在转移资金方面的作用是否还会保持容忍的态度？
黎友焕博士：资金任何时候都会流向安全而且收益可靠的地方。2012年上半年，由于人民币升值预期降低，中国通胀压力增加，加之经济增长放缓，出现了资金外流的迹象。但是这种状况在9月QE3等发达国家量化宽松出台，中国贸易顺差增加及经济筑底回稳态势出现，热钱重新涌向新兴市场。国内资本转移与资金流出概念不同。中国最近几年资本转移的速度一直都是比较引人注目的。对于反腐和财产申报，我觉得比较敏感，因为，如果腐败盛行，那反腐和财产申报，必然导致相当一部分钱外流。澳门博彩业是合法的，但如果有不法分子别有用心，利用博彩业转移资金，自然会有相关应对措施出台。
7、外管局和央行对于热钱流入流出的态度？热钱对于金融稳定的影响？热钱流向对于中国货币政策的影响？
黎友焕博士：外管局否认10月以来热钱显著增加：数据无法支持。外汇局将加强对跨境资本异常流入流出的双向监测和管理，继续加快外汇市场发展，建立健全资本双向流动的国际收支自我调节机制。从理论上讲， 大量热钱的进入将会给我国带来通货膨胀、汇率剧烈波动、泡沫迅速扩张等负面影响。 而一旦热钱套利机会变小，如本币币值贬值时，热钱就会迅速撤出，从而引起本国金融市场的剧烈动荡热钱流入必然助长通货膨胀，加剧股市震荡，吹大楼市泡沫，扰乱金融次序，增加信用难度。这必然降低货币供给政策和货币政策的自主性，限制货币政策工具的使用，削弱货币政策的效果。
8、是否可以认为只有在中国货币紧缩的情况下当局才会加强对跨境资本流动的控制？外管局对于无真实贸易背景或投资背景跨境资本流动的控制在2012年是在放松还是加强？
黎友焕博士：当需要货币紧缩时，必然要控制跨境资本流动，因为若放松跨境资本流动，大量外汇流入。为了汇率稳定，以及换汇需求，必然被动增加基础货币投放。原因如下：由于人民币是非自由兑换货币，外资引入后需兑换成人民币才能进入流通使用，国家为了外资换汇要投人大量的资金；同时为了维护汇率稳定需要，国家需用本国货币购买外汇。因此增加了“货币供给”。这样一来，货币紧缩就没法进行了，至少效果削弱了。因此，为了货币紧缩，必然要控制跨境资本流动。至于对无真实贸易背景或投资背景跨境资本流动，政府必然要加强控制，以规避不合法的因素。
9、2010年周小川曾提出，应对美国量化宽松政策带来的热钱潮，中国要建立“池子”以应对投机资本冲击？两年多过去了，这个"池子"具体包括哪些东西：香港人民币市场，存款准备金率？
黎友焕博士：“池子”是当时周小川针对美国量化宽松讲的，美国量化宽松，增发大量美元，这些美元不能闲着啊，中国这么好的市场，自然是要流过来挣钱啊。因此，形象比喻，就是美国放水，中国筑池。因此，其实池子是为了应对大量外资流入，消除其不利影响，吸取其有利作用而建的。我的观点是，凡是有利于应对大量外资流入，消除其不利影响，吸取其有利作用的政策、工具，都可以使用，放进池子里。
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